智通财经APP获悉，国联民生证券发布研报称，根据第一商用车网数据，4月重卡批发9万辆左右，同比增长约9.4%，环比下降约19%，2025年4月销量高于2022-2024年3年同期，以旧换新效果开始逐步体现。分能源形式看，其中，电动重卡销售持续向好，第一商用车网预计4月新能源重卡终端销量超过1.2万辆，同比增长超过1.7倍，创造了该细分车型4月销量新高，渗透率在20%左右。另据卡车之家数据，国四重卡的保有量预计在80万左右，补贴范围扩大有望刺激真实需求释放，带动重卡内需向上，龙头业绩有望持续向好。
国联民生证券主要观点如下：
4月重卡批发实现同比增长，新能源重卡表现亮眼
根据第一商用车网数据，4月重卡批发9万辆左右，同比增长约9.4%，环比下降约19%，2025年4月销量高于2022-2024年3年同期，以旧换新效果开始逐步体现。1-4月重卡累计批发销量35.5万辆，同比基本持平。4月重卡批发增长主要系国内批发增长，国内零售预计下滑1%-2%，重卡出口同比微弱下滑。
分能源形式看，电动重卡销售持续向好，第一商用车网预计4月新能源重卡终端销量超过1.2万辆，同比增长超过1.7倍，创造了该细分车型4月销量新高，渗透率在20%左右。受到油价下调等因素影响，4月燃气重卡销量预计下降至2万以下，同比下降超35%，环比下降超21%，渗透率在26%-27%之间，下降主要系油价下调、用车单位/个人持币观望政策，预计随着各地区配套政策落地，天然气重卡销量有望逐步回升。
25Q1重卡龙头经营好于行业，政策加持有望持续向好
25Q1重卡行业批发销量为26.5万辆，同比-3%；上牌销量15.4万辆，同比+13%，表现亮眼；出口7.4万辆，同比基本持平。得益于领先的产品力和持续推进降本增效，25Q1龙头潍柴动力和中国重汽业绩增速优于行业重卡批发增速，潍柴动力实现营收574.6亿元，同比+1.9%，实现归母净利润27.1亿元，同比+4.3%；中国重汽实现营收129.1亿元，同比+13%，实现归母净利润3.1亿元，同比+13%。根据卡车之家数据，国四重卡的保有量预计在80万左右，补贴范围扩大有望刺激真实需求释放，带动重卡内需向上，龙头业绩有望持续向好。
投资建议
2024年重卡行业销量复苏，国内销量较为平稳，海外延续增长。从销量绝对值看，国内销量或仍处在低于中枢水平。2025年在以旧换新政策刺激下，有望推动终端更换需求在未来快速释放，拉动国内销量向中枢靠拢。出口方面，中亚、南美等新兴市场增长有望对冲俄罗斯市场增量下滑，整体延续稳定增长。由于出口和天然气的销量占比提升，盈利结构大幅优化，利润弹性有望高于销量弹性。推荐潍柴动力(02338)、中国重汽(03808)。
风险提示
政策效果不及预期；出口销量不及预期。
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